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May 27, 2023

AMAZON: 驚異的な成長の設備投資 (NASDAQ:AMZN)

Jetcityimage Amazon.com, Inc. (NASDAQ:AMZN) è l'ultima vittima.

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Amazon.com, Inc. (NASDAQ:AMZN) は、金利上昇、ロシアとウクライナの紛争、サプライチェーンの混乱といった最近のマクロ経済的な逆風の被害者となっています。 これらすべての逆風にもかかわらず、同社は最終利益で利益を上げ続けており、バランスシート上の健全な現金残高を維持しています。 これは、Sea Ltd (SE) のような同じ電子商取引業界の他の小規模企業とはまったく対照的です。

しかし、AMZNのPERによる評価は、メタプラットフォーム（META）、グーグル（GOOG、GOOGL）、マイクロソフト（MSFT）などの他のビッグテックと比較すると、驚くほど高いように見える。 しかし、AMZN の「成長設備投資」を考慮して調整すると、同社の財務力は実際、比較リストにある他の同業他社と同等に見えます。

「成長設備投資」を調整すると、AMZN のマイナスのフリー キャッシュ フローは、キャッシュ バーン期間が 20 年近くになると考えられます。 これは、企業が営業以外の手段で追加の現金を調達しないことを前提としています。 ほとんどの投資家の投資期間が 20 年を超えないと仮定すると、このキャッシュバーンレートはほぼ無制限です。

AMZN はおそらく説明する必要のない会社です。 同社は IT 業界で最も有力なビッグテック企業の 1 つです。 私は以前、同社の主要な5つの事業セグメントの圧倒的な品質を包括的に説明するために、「会社をトップに保つための5つの素晴らしい事業セグメント」というタイトルの記事を書きました。 要点を簡単に説明します。

現在のマクロ経済の逆風により、市場の他のハイテク株と同様にアマゾンの株価も急落している。 投資家を怖がらせる一般的な理由をいくつか紹介します。

主要な財務数値 (アルファ版を求めています)

Seeking Alpha から推測される財務数値から、次のことが理解できます。

一般的に、現在、金利上昇、サプライチェーンの混乱、ウクライナとロシアの紛争といったマクロ経済的な逆風により、収益性の維持に苦戦している企業が数多くある。

私の意見では、AMZN はそれらの 1 つではありません。 2012 年以降、最新の TTM 期間を含め、ほとんどの年で利益を上げ続けています。

損益計算書 (アルファ版を募集中)

同社の収益性が劣っているように見えるのは、同様の規模、ビジネスの質と規模を持つ他の大手テクノロジー企業と比較した場合のみである。

著者のコンピレーション (アルファ版を募集中)

会社の貸借対照表から、次のことがわかります。

全体として、同社は依然としておおむね「健全な」バランスシートを維持している。 最新の流動比率は1.4倍を超え、2012年以来最高水準となっている。

AMZN の現金残高は 2012 年以来毎年一貫して増加していますが、同社が最後に報告した現金残高 600 億は、2021 年末に記録した最高値の 960 億よりも大幅に低いです。この前例のない減少にもかかわらず、現金の量は依然として 400 億に近いです。年間純利益の倍になります。 私の意見では、これでも十分な金額です。

同社は最近、貸借対照表の現金を増やす代わりに、事業をさらに拡大するために、その利益をより多くの資産の取得に振り向けることを決定した。 同社は経常的な営業費用を維持するために手元資金を流出させていないため、これらの費用は妥当だと思います。

アマゾンとシー・リミテッドの両社は同様の電子商取引分野に参入しており、最近両社とも資金を浪費している。 したがって、キャッシュバーンレートが相互にどの程度であるかを比較することは意味があると思います。

具体的には、「現金と ST 投資の合計」が完全に枯渇するまでに、「マイナスのフリー キャッシュ フロー」をどれだけ長く燃やし続けることができるかを知りたいのです。 このキャッシュ・バーン期間は、表に「キャッシュ・バーン」として示されているように、「合計現金および ST 投資」/「マイナスのフリー・キャッシュ・フロー」を使用して計算されます。

著者の計算 (アルファ版を求めて)

次のことがわかります。

言い換えれば、AMZNは設備投資を大幅に削減し、事実上「将来の成長」への投資を控え、現在の営業キャッシュフローのみに依存するだけで、毎年バランスシートに現金を組み込むことができるということだ。

SEの場合、将来の成長に投資しなくても、現在の中核事業が依然として現金残高を食いつぶしており、AMZNよりも対処すべき悲惨な財務状況を示している。

キャッシュバーンの以前の計算は、額面どおりの完全な CAPEX 数値を使用して行われました。 Divestopedia によると、設備投資には「成長」と「維持」の 2 種類があるとのことです。

成長設備投資 = 総設備投資 - 減価償却費 (維持設備投資の代用)。

一般に、成長設備投資は短期的であると予想される将来の拡張に使用されますが、維持設備投資は長期的に持続し、既存の事業を維持するために必要となります。

成長と維持の CAPEX を分離しようとすると、次のようになります。

著者の計算 (アルファ版を求めて)

同じ表で、AMZN の設備投資が保守設備投資のみであると仮定し、この仮定に基づいてフリー キャッシュ フローを計算しました。

著者の計算 (アルファ版を求めて)

これらすべてをグラフ上で視覚的に表現すると、次のことが理解できます。

AMZN の年間営業キャッシュ フローは、過去 10 年間、歴史的に保守設備投資を上回っていましたが、最新の TTM 中にわずかに下回っただけで、フリー キャッシュ フローはわずかにマイナスになりました。 投資家は、この下降傾向が長期的に続くかどうかを観察する必要があります。

この最新の (調整された) マイナスのフリー キャッシュ フローが継続すると仮定し、この数値を使用して、以前と同じ方法でキャッシュ バーンを計算してみましょう。

著者の計算 (アルファ版を求めて)

これで、AMZN には今後 20 年間（理論上）燃やすのに十分な現金残高があることがわかります。 これは、以前のキャッシュ バーンのわずか 2.23 年や SE のキャッシュ バーンの 3.5 年よりもはるかに有利です。

要約すると、AMZNがこれから「栄誉に安住」し、将来の成長設備投資への投資をやめると仮定すると、20年以上の投資期間を持つ投資家はほとんどいないと思うので、現在のマイナスのフリーキャッシュフローでのキャッシュバーンはほぼ無制限になる。年。

現在の成長設備投資が実を結べば、将来の営業キャッシュフローは（これまでのように）維持設備投資よりも増加し、フリーキャッシュフローがプラスになり、キャッシュバランスが増加する可能性があります。

前に、AMZN の成長設備投資は 274 億に近く、将来の成長に投資せずに「栄光に安住する」ことを選択した場合、この額は会社の経費には含まれないことについて説明しました。

ここで、この成長設備投資を会社の純利益に換算した場合、同社のPERが他の同等のビッグテック企業とどのように比較されるかについて説明します。

これは、他の同等の大手テック企業と比較した場合の AMZN の現在の EPS と P/E です。

著者の計算 (アルファ版を求めて)

一目見ただけで、AMZN の EPS (1.11) が他の同業他社よりも明らかに低いことがわかります。 PER も、2 桁前半の範囲にある他の同業他社と比較して、なんと約 93 倍です。

274 億の「成長設備投資」は短期的な支出であると予想されるため、AMZN の収益性を正規化した観点から把握するには、この支出を除外するのが合理的です。 そうすれば、AMZN の EPS は 1 株あたり 2.7 ドル増加します。

著者の計算 (アルファ版を求めて)

この追加の EPS を前の表に追加し直すと、PER は比較リスト内の他のピアと同等に見えますが、GOOGL よりわずかに低いだけです。 PE は MSFT と同等になりました。

著者の計算 (アルファ版を求めて)

この観点から、AMZN は比較リスト内の他のピアと比べてかなり評価されているように見えます。

同社は、投資家情報（「IR」）ウェブサイトで、さまざまな事業セグメントの売上高の内訳を公表した。 一目見ただけで、現在のマクロ経済の逆風にもかかわらず、すべての事業セグメントの「前年比変化率」が依然として大幅に成長していることがわかります。

セグメント別売上収益（IRサイト）

これらの数値と各セグメントの推定「営業利益率」と予想「PER」を使用して、Sum Of Parts モデルを使用して AMZN の評価を計算しました。

著者の計算 (投資家情報ウェブサイト)

現在の価格が 100 ドル近くであるということは、株価が現在過小評価されており、良い購入の機会であることを意味します。

前回の記事で指摘したように、AMZN の巨額の設備投資は依然として同社にとって最大のリスクとなっています。 最新の決算報告から、経営陣は「フルフィルメントと輸送」という特定の分野における設備投資の大幅な削減を発表することで、投資家に安堵の兆しを示しています（強調追加）。

2022 年通年では、当社は約 600 億ドルの設備投資が発生すると予想していますが、これは 2021 年の支出額とほぼ一致しています。これは、フルフィルメントおよび輸送の設備投資が昨年と比較して約 100 億ドル削減されると推定されることを意味します。私たちは、需要に合わせてより適切に調整するために、ビルドの期待を緩和し続けてきました。 これは、主に AWS フットプリントの急速な成長、イノベーション、継続的な拡大をサポートするために、テクノロジー インフラストラクチャの前年比約 100 億ドルの増加によって相殺されます。

このコスト削減は AWS インフラストラクチャを強化するための支出の増加によって相殺されますが、これは同社が全体的な設備投資を段階的に削減する意向を示しています。

先に述べたように、キャッシュが豊富なバランスシートにより、同社は長期にわたってマイナスのフリーキャッシュフローを維持することができます。 ただし、まだ数年かかるかもしれません。 投資家はこの短期的なリスクを認識し、忍耐強くある必要があります。

Nokia (NOK) のような多くの企業は、かつては優れた企業であり、自社が運営する業界を支配していました。残念ながら、Nokia は十分な速さで革新することができず、最終的には新しい革新的なスマートフォン製品を発売した Apple に市場の優位性を譲りました。

前回の記事で説明したように、AMZN は 5 つの素晴らしいビジネスを抱えているにもかかわらず、「栄光に安住」し、Nokia のように時代遅れになる危険を冒したくありません。 同社は成長設備投資に多額の投資を行い、さらに大きな市場シェアを維持および獲得し、常にトップの地位を維持しています。

SE のような一部の企業は、国際的に大きく拡大するという野心を抱いていますが、世界的な逆風の環境ではそれを実現するためのリソースが不足しています。 2021年末に向けて、SEは「効率を改善する」ために国際事業の多くを縮小している。

AMZNはSEほど悲惨な状況ではない。 現在の世界的な逆風の中でも、すでに（比較的）成功している事業セグメントを拡大する野心と財務能力の両方を備えています。

現在、株価は過小評価されていますが、設備投資への高額な支出はさらに 1 ～ 2 年続く可能性があります。 私の意見では、投資家はこれを長期的な素晴らしい投資機会と考える必要があります。

この記事を書いたのは

アナリストの開示: 私または当社は、株式所有、オプション、またはその他のデリバティブを通じて、AMZN 株式に有利な買いポジションを持っています。 この記事は私自身が書いたものであり、私自身の意見を述べています。 私はそれに対する補償を受け取っていません（Seeking Alphaから以外）。 私は、この記事で株式が言及されている企業とは何の取引関係もありません。

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