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May 28, 2023

出荷サイクルの好不況に賭ける新しい方法

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出荷サイクルが不安定であることはよく知られています。 2020年から2022年にかけてコンテナ輸送事業に携わっている人に聞いてみましょう。 適切なタイミングで、サイクルの底値でエクスポージャーを購入し、上部で売れば、大金を得ることができます。

ギリシャの何世代にもわたる海運家族は、これを科学的に解明しています。 日常の投資家にとって、それは挑戦です。 海運株には、思ったように行動しないというおかしな癖がある。

ジョン・カートソナス氏によって設立されたブレイクウェーブ・アドバイザーズは、2018年3月に海運サイクルに投資する新しい方法、ブレイクウェーブ・ドライ・バルク・シッピングETF(NYSE:BDRY)、先物運賃契約を購入するオープンエンド型上場投資信託(ETF)を創設した。 (FFA)。

その収益はドライバルク貨物サイクルを厳密に反映しており、より広範な株式市場の気まぐれに左右されることはありません。 BDRYは2021年の最もパフォーマンスの良いETFでした。

Breakwave の次のステップは、ドライバルク輸送からウェットバルク輸送、つまりタンカー市場に進出することです。 ブレイクウェーブ・タンカー・シッピングETF（NYSE：BWET）は5月3日にデビューした。

FreightWavesは、ドライバルクファンドの最初の5年間から学んだ教訓、新しいタンカーファンドの見通し、そしてこれらの先物購入ETFが外航海運投資の範囲にどのように適合するかについてカートソナス氏に話を聞いた。

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この質疑応答のインタビューは、明確さと長さのために編集されました。

FREIGHTWAVES: 安く買って高く売るというサイクルに賭けるために、特に配送に投資したいとします。 それにはいくつかの方法があります。 大規模な投資ファンドを管理している場合の 1 つの選択肢は、船を直接購入することです。 私たちは10代前半にそれをたくさん見ました。 この戦略の欠点は何ですか?

カートソン:「一般に、それは非常に難しい。非常に資本集約的な産業であり、ドライバルクよりもタンカーの方がさらに難しい。投資家として気にかけているのはサイクルだけなら、なぜその資産を購入したいと思うだろうか」 「このビジネスで最も重要なことは出口戦略です。市場が衰退しているときは誰も落ちてくるナイフを買いたがらないので、資産を手放すことはできません。」

FREIGHTWAVES: 上場企業の株式を取引することは、投資家が出荷サイクルに賭ける最も一般的な方法です。 海運株の問題は、多くの場合、金利が上昇しているのに株価が下落していること、またはその逆の場合があることです。

カートソン:「そもそも私がBDRYとBWETについて考え始めた理由は、海運市場に参加したいなら、海運株に行き詰まるからです。そして海運株には、バリュエーションという別のレベルの不確実性があります。

「海運株はいつでもマクロの物語に左右される。サイクルを動かそうとしているのに、株価が思うように上がらなかったり、下がったりしないのは、両者の間に断絶があるためだ」バリュエーションとレート]、高リターンの本質であるボラティリティをどのように活用しますか?

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「タンカー株はエネルギー株に続く。したがって、タンカー金利が上昇すると考えてタンカー株x、y、zedを買うと、実際に儲かるかもしれないし、儲からないかもしれない。それは金利の方向だけに依存するわけではないからである」また、あなたが所属している株式市場のグループの方向性によっても異なります。あなたがエネルギー グループの一員であり、エネルギー グループの業績が良くない場合、残念ながら、うまくいくことはありません。 」

FREIGHTWAVES: 企業評価の問題を回避する方法の 1 つは、特に機関投資家の場合、貨物市場に直接アクセスして FFA を取引することです。 しかし、それは株式取引ほど簡単ではありません。

カートソン:「それができる能力と資本を持った機関投資家はいます。しかし結局のところ、貨物だけを調べる専任の人をファンドに本当に入れたいでしょうか？それがFFAを取引できる唯一の方法だからです」 」

FREIGHTWAVES: BDRY と BWET を立ち上げたのは、機関投資家から小売業者に至るまで誰でも貨物先物へのアクセスを提供し、海運会社の株式よりも金利サイクルに厳密に従う取引手段を提供するためです。 なぜなら、BDRYとBWETは株式の創設と償還を行うオープンエンドETFとして、純資産価値[NAV]を逸脱して取引されることがないからです。

カートソン:「BDRYとBWETは、貨物先物市場を株式市場に結び付けます。それがすべてです。そして、それらはNAVと非常に密接に、ほぼ同じように取引されます。あなたは、彼らが保有する資産、つまり先物の価値を買っていることを知っています。」 ETF が実際に NAV に対してプレミアムになったり割引になったりすることはありませんが、ドライバルク会社 x、y、または zed の株式を [NAV に対して] 割引で購入している場合、それは株式が NAV に対して割引であることを意味するわけではありません。パーになるでしょう。さらに大幅な割引になる可能性があります。」

FREIGHTWAVES：TheStreetによると、BDRYは2021年で最もパフォーマンスの良いETFで、トータルリターンは283％でした。 2018 年の発売以来、その点に到達するのはどれほど困難でしたか?

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カートソン:「ETF自体に関係があるため、2021年に最もパフォーマンスの良いETFではありませんでした。それは海運市場のせいでした。株式市場には、もしあなたが正しければ、これほど大きな利益を生み出すことができるセクターはほとんどありません」配送時にできる限り。

「BDRYが注目を集めるには、私が予想していたよりも長い時間がかかりました。その理由は、振り返ってみると、平均的な投資家は実績を望んでいるからです。彼らは、単に過去に遡るだけでなく、過去に遡ってチャートを引き上げることができるようにしたいと考えています。」 」

FREIGHTWAVES: なぜ今年タンカーETFを進めることにしたのですか?

カートソン:「BDRYで私たちが気づいたのは、ボラティリティの期間中に出来高が増加することであり、これは当然のことです。市場が低い場合、人々は安値を買おうとします。市場が高い場合、人々は高値を売ったり空売りしようとします。安定しているので、何も起こりません。

「何も起こっていないときに新製品を市場に投入したいとは思わないでしょう。そして戦争が始まるまで、タンカー市場は何年もの間、非常に非常に低迷していました。

「昨年の夏に金利が目覚めるのを見ました。戦争による貿易の混乱はまだ多く、注文書は存在せず、供給は非常に限られています。つまり、利用率が上昇していることを意味し、これは良いことだと思います」 「原油タンカー市場のボラティリティを捉え、非常に効率的な方法でETFを運用できる方法で商品を構築するのに時間がかかりました。」

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FREIGHTWAVES: BDRY と BWET はどのように似ており、どのように異なるのでしょうか?

カートソン:「全体的なプロセスは非常に似ています。私たちは両方の先物を平均3か月の期間で保有しています。どちらの商品もサイクルを通じて非常に似たボラティリティプロファイルを持っています。」

「BDRYでは、世界中のさまざまな指数（レートをカバー）を組み合わせているため、より多様化した商品となっている。[BDRYはバルティック取引所ケープサイズ指数の50％の配分を保有しており、そのうち40％がパナマックス指数に、10％がパナマックス指数に割り当てられている」スープラマックス指数。]

「BWETでは、VLCC（超大型原油輸送船、容量200万バレルのタンカー）の中東からアジアへの特定のルートで90％、スエズマックス（100万バレルのタンカー）の西アフリカからヨーロッパへのルートで10％を占めています。バレル容量]。

「もう1つの違いは、ドライバルク先物は、1日あたりのドル単位で表される定期傭船相当のレート（TCE）で価格が設定されることです。タンカー先物は、1トンあたりのドルで価格が設定されます。それぞれに長所と短所がありますが、どのようなものでも対処する必要があります」先物市場が提供するものです。トン当たりドル指数には燃料費がより多く含まれています。これは、技術的には TCE が燃料を差し引いており、トン当たりのドルには燃料の価格が含まれているためです。しかし、BWET を立ち上げる前に、これについて多くの作業を行った結果、次のことがわかりました。日々の燃料価格にはほとんど敏感ではありません。」

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FREIGHTWAVES: なぜ VLCC に極端に焦点を当てているのでしょうか? VLCCは、戦争や制裁による混乱からより多くの恩恵を受けてきたスエズマックスやアフラマックスなどの小型タンカーを下回っている。

カートソン:「繰り返しになりますが、我々は世に出ている先物を活用しなければなりません。タンカー市場で最も流動性の高い先物はVLCC先物です。アフラマックス先物とスエズマックス先物の流動性はそれほど重要ではないので、それを中心に商品を構築することはできません。」そして正直に言うと、VLCC市場（原油を中東から中国に輸送するスーパータンカー）は、投資家にとって最もエキサイティングな市場だ。

「この市場は（ドライバルクと比べて）同様に不安定だ。3カ月前、VLCCの料金は1トン当たり24ドルだったが、現在は11ドルだ。24ドルに戻れば2倍だ。事態が多くの海運アナリストの予想通りに展開すれば」 「1トン当たり30ドルに達する可能性もある。投資家としては、大金を稼ぐためにその動き全体を捉える必要すらない」

FREIGHTWAVES: 大規模な機関投資家向けには、ブロック取引オプションもあります。 25,000 株単位でブロックを購入できます。 これはオープンエンドETFであるため、これらの株式は既存の株主から購入するのではなく作成され、投資家がブロックを売却したい場合、他の株主に売却するのではなく償還されます。 対照的に、海運会社の株の場合、たとえ大手タンカーの名前であっても、大規模な投資家は株価を動かさずに主要ポジションに出入りし、利益の一部を失うという課題に直面する。

カートソン:「確かに、機関投資家のトレーダーが 25,000 株または 100,000 株を購入したい場合、それは即座に実行され、[取引の流動性] について心配する必要はありません。プロのトレーダーであれば、電話で購入できます。 」

Freightwaves: 機関投資家と小売業者の購入意欲の組み合わせをどのように見ていますか?

カートソン:「昨年、BDRYを保有する人は常時5万人でした。私の直感では、おそらく小売が70％、機関投資家が30％でしょう。このような利益をもたらすセクターはほとんどありませんが、小売がそれを発見したのだと思います。小売だと考える人もいます。 「賢いお金は賢いお金ではありません。個人投資家は機関投資家よりもはるかに賢いことが証明されていると思います。海運業界で底値を選んだり、上値を売ったりするのは簡単ではありませんが、それはどの市場でも同じであり、個人投資家は利益を生み出す方法を見つけました」機関投資家が依然として同じ株式や従来の資産を取引している一方で、世界市場のニッチな分野で高い収益を上げています。

「BWETについては、やはり時間がかかると思います。まだBWETが存在していることさえ知っている人はほとんどいません。そして、流動性は景気循環に依存しています。金利が動かないのであれば、これらのいずれにも関与する理由はありません」タンカー料金は当社の立ち上げ以来非常に安定していますが、何らかのイベントが発生したり、VLCC料金のさらなる上昇があれば、BWETへの流入がさらに増えるでしょう。タンカー料金が動き始め、人々が注目するようになると、BWETへの流入が増えるでしょう。従来のタンカー在庫の代替品として。」

Freightwaves: 私が聞いた懸念のいくつかについても触れたいと思います。 1つ目は、今年発効した上場パートナーシップに対する米国の税制に関するものです。

カートソン:「この規制はすべての上場パートナーシップに影響を及ぼし、BDRY と BWET は両方とも上場パートナーシップとして構成されています。上場パートナーシップの株式を保有している場合、それを売却する場合、利益の 10% を IRS に支払わなければなりません。」米国以外の投資家です。他の上場パートナーシップと同様に、当社も免除を受けました。しかし、全責任はブローカーにあります。米国以外の投資家向けに[免除]を許可するブローカーもあれば、許可しないブローカーもいます。多くはありません。 「それについては私たちにできることです。それはブローカーの選択です。しかし、私たちの投資家の約90％は米国に拠点を置いていると思います。」

FREIGHTWAVES: もう一つの問題は、最大 3.5% という経費率に関係しています。これは ETF としてはかなり高いと考えられており、これは FFA の購入プロセスに関係していると思います。

カートソン:「残念ながら、それは大きな誤解です。BDRYとBWETの実効経費率は、実際にはマイナスの数字です。その理由は、BDRYとBWETが先物を買うための担保として現金を保有しているからです。先物契約を買うとき、実際には何も買っているわけではありません」 . 契約を結んだばかりで、担保として現金が必要です。これは非常にユニークです。ほとんどの ETF — そのうちの 98% または 99% — は現金を保有していません。彼らは株式を購入するために現金を使用します。金利は非常に高額です。 5 年前よりも高くなっており、（BDRY と BWET が保有する現金に対する）利息は年 5% 以上です。それを差し引くと、実効経費率は投資家にとって純利益となります。

「誰かが『この経費率は高すぎる』と言ったとしても、今日の現実は、BDRY と BWET の両方を保有することで給料をもらっているということです。」

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2023年6月21～22日 • オハイオ州クリーブランド • 対面イベント

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