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Jun 23, 2023

アマゾン株: 豊富なバリュエーションはさらに30%の下値を示唆 (NASDAQ:AMZN)

4kodiak/iStock Non pubblicato tramite Getty Images Le azioni di Amazon (NASDAQ:AMZN) crollano

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アマゾン (NASDAQ:AMZN) の株価は年初来で 30% 以上下落しており、投資家は同社をお買い得な機会と考えたくなるかもしれません。 ただし、PER が 50 倍を超えると、株価は依然として比較的割高です。 個人的には、世界経済見通しの悪化に伴い、アマゾンの電子商取引事業は低迷期に入っていると見ている。 しかし、同社のクラウドおよびストリーミング事業は、引き続き堅調な売上高成長を維持する可能性が高い。

私は残余収益フレームワークに基づいて AMZN 株を評価し、公正な基本ケースの目標株価を 1 株あたり 81.94 ドルと計算します。これは、Amazon 株にはさらに 30% の下値がある可能性があることを示唆しています。 したがって、目標価格に応じて売り推奨を割り当てます。

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長年にわたる巨大な成長を経て、アマゾンの電子商取引事業はおそらく市場の持続的な成長を困難にするレベルの事業規模に達した。 この主張には 2 つの理由があります。第 1 に、Amazon の主なターゲット市場の多く、特に NAM とヨーロッパでは、電子商取引がほぼ完全に普及しています。 同時に、Amazon が LATM や SEA などの成長市場に拡大するにつれ、Sea Limited (SE)、Mercado Libre (MELI)、JD.com (JD)、Alibaba (BABA) などの地元企業からの競争圧力が増大しています。 第二に、市場シェアの獲得も困難です。 2022 年第 1 四半期の時点で、Amazon はすでに米国で 50% 以上の市場シェアを獲得していると主張しています。 これ以上の主張は、すでに警告を発している反トラスト当局を刺激するだけだと私は考えています。 同社はEUと米国での過去の訴訟を何とか弁護してきたが、アマゾンに対する反競争疑惑が加速し、同社が部門のスピンオフを余儀なくされたり、市場拡大が遅れたりする可能性がある。

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さらに、あらゆる商業活動と同様に、Amazon の電子商取引の売上も不況では打撃を受ける可能性が高い。 アマゾンのブランド力と有利な価格対サービス比が不況下では非常に防御的である可能性があることは認めているが、強い確信を裏付けるにはデータがあまりにも不透明であると私は感じている。 私の意見では、金融危機は適切な参考資料ではありません。なぜなら、アマゾンの事業運営と活動の規模はそれ以来大きく変化しているからです。 同様に、新型コロナウイルス感染症による2020年のステイホーム不況は、通常の景気減速を反映したものではない。

好ましい点が複数あるため、私は Amazon のクラウド ビジネスに対する非常に強気な見通しを支持します。 まず、世界のクラウド コンピューティング市場は 8 年間で 17% 以上の CAGR で成長し、2030 年までに 1 兆 6000 億以上の市場規模に達すると予想されています。第 2 に、Amazon のクラウド サービスは 35% ～ 35% の営業利益率を下支えすると考えられます。 40% (出典: ブルームバーグ ターミナル、インテリジェンス入門書)。 第三に、AWS は、Software-as-a-Service (SaaS) サービスよりも大幅に利益率が高い Product-as-a-Service (PaaS) の機会に重点を置くことが予想されます。 2021 年の時点で、AWS ビジネスの約 75% は SaaS に基づいています。 とはいえ、2022 年の成長率が 30% と予想され、営業利益率が 40% であることを考慮すると、AWS の営業利益は 250 億ドルと推定できます。 2025 年までに、この数字は 400 億ドル以上に拡大する可能性があります。

アナリストはアマゾン株に対して非常に強気だ。 当該銘柄をカバーするアナリスト 44 名に基づくと、強い買い評価が 36 件、買い評価が 13 件、売り評価が 1 件、強い売り評価が 1 件あります。 平均目標値は 1 株あたり 176.01 ドルで、50% 以上の上昇を意味します。 最高目標は1株当たり232.75ドルとなっている。

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さらに、ブルームバーグ・ターミナルによると、2022年6月の時点で、アナリストらはアマゾンのビジネスのファンダメンタルズは引き続き強いとみている。 2022年と2023年の収益は5,244億ドルと6,108億ドルと推定されています。 それぞれ、EPS は 0.84 ドルと 2.68 ドルと推定されます。 この記事では、アナリストのコンセンサスに異議を唱えたいわけではありません。アナリストのコンセンサス推定は通常、2 年間の見通しに対して非常に正確であることを前提としています (ただし、株価の格付けはそうではありません)。

それでは、AMZNの業績予想についてアナリストのコンセンサスが正しいとすれば、同社の株価の適正な1株当たりの価値はいくらになるでしょうか? この質問に答えるために、私は次の仮定に基づいて残余収益フレームワークを構築しました。

上記の仮定に基づいて、私の計算では AMZN の基本目標株価は 1 株あたり 81.94 ドルとなり、Amazon 株にはさらに 30% の下値余地がある可能性があることを示唆しています。

アナリストのコンセンサス; 著者の計算

Amazon に求められる収益と端末事業の成長に関して、投資家が異なる想定を持っている可能性があることを私は理解しています。 したがって、さまざまな仮定をテストするための感度表も同封します。 参考までに、赤色のセルは現在の市場価格と比較して過大評価を示し、緑色のセルは過小評価を示します。 リスクと報酬は比較的不利に見えます。

アナリストのコンセンサス; 著者の計算

一部の投資家は、アマゾンをコマース、クラウド、ストリーミングなどの複数のセグメントに分割し、SOTP評価に基づいて同社を評価することを提案するかもしれない。 しかし、私は個人的には、Amazon を複数の部分に分割できるという説には強く反対します。なぜなら、各セグメントのビジネス モデルは相互に関連性が高いと考えているからです。 Amazon は、e コマース エコシステムを活用して規模と消費者ブランド エクイティを獲得し、それをストリーミングなどの新しい分野に活用しています。 同時に、クラウド ビジネスの収益性により、Amazon は低利益のコマース事業をサポートして顧客を引き付け、規模を拡大することができます。

AMZN の株式を空売りしようとしている投資家は、株式の評価プレミアムを考慮して、私の目標価格に対する以下の上昇リスクに注意する必要があります。

第一に、インフレやサプライチェーンの課題の緩和などマクロ経済の改善は、消費者信頼感と購買力を積極的に刺激する可能性がある。 さらに、不況環境下であっても、Amazon の強力なブランド力が、価格に敏感な消費者の選択に対する同社の衝撃を和らげる可能性がある。 第二に、Amazon は予想よりも早く利益率の高い PaaS のポートフォリオを構築できる可能性があるため、Amazon のクラウド ビジネスが予想を上回る可能性があります。 第三に、Amazon には成功したイノベーションの豊富な歴史があり、建設的な創造性の文化を生きています。 したがって、同社が成長と株主利益を促進する新たな市場機会を主張、または創出する可能性は低いとは思えません。 第四に、アマゾンの現在の株価変動の多くは、現在、リスク資産と成長資産に対する投資家心理によって引き起こされています。 とはいえ、投資家心理が強気に転じれば、根本的な要因がなくてもアマゾンには上値圧力がかかる可能性がある。

Amazon は間違いなく素晴らしいビジネスです。 しかし投資家は同社株に多額のお金を払いすぎないよう注意すべきだ。 私は Amazon の AWS ビジネスの継続的な強さをモデル化していますが、同社の小売電子商取引活動にとっては困難な環境であると見ています。 そうは言っても、私はAMZN株を残余収益フレームワークに基づいて評価し、公正な基本ケースの目標株価を1株あたり81.94ドルと計算しており、Amazon株にはさらに30％の下値がある可能性があることを示唆しています。 私の売り推奨は、もっぱら目標価格の関数として決定されます。 現在の環境を考えると、AMZNのような暗黙の過大評価銘柄を推測するには、疑いの余地のないお買い得品が多すぎると思います。 私のトップピックはメタ (META) とアップル (AAPL) です。 (こことここを参照してください)。

この記事を書いたのは

アナリストの開示: 私/当社は、言及された企業のいずれにおいても株式、オプション、または同様のデリバティブポジションを持っておらず、今後 72 時間以内にそのようなポジションを開始する予定もありません。 この記事は私自身が書いたものであり、私自身の意見を述べています。 私はそれに対する補償を受け取っていません（Seeking Alphaから以外）。 私は、この記事で株式が言及されている企業とは何の取引関係もありません。 経済的なアドバイスではない

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